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燕首席
核心内容
品牌效应突出的全球度假村龙头
Club Med1950年于法国成立，具有悠久的度假村运营历史，是“一价全包”模式的鼻祖。以2019年收入计，为全球最大的度假村品牌，且全球范围布局，度假村覆盖六大洲。截至2019年末，其在全球共运营66个度假村，休闲度假内容丰富；2015年2月复星国际以约9.16亿欧元完成对Club Med收购，2016年起复星国际开始进行境内外重组，复星旅文分拆成立并从集团内部收购Club Med约90.25%股权。Club Med一直为复星旅文最重要占比最大的收入来源，近几年仍保持稳定营收增长，盈利能力增强。
亲子游崛起，Club Med塑优质标杆
近几年，休闲度假游和周边游成为重要趋势，而亲子游快速崛起，成为休闲度假游的主要形式。Club Med的产品内容和体验在国内休闲度假游市场具有较大的优势，且其在全球范围内为“一价全包”模式的鼻祖，一站式休闲度假的优质体验为其积累优质口碑。其度假村类型可分为山地型和阳光型，具体根据所在地区不同而有进一步细分。其一价全包内容包括住宿、体育运动、娱乐、儿童看护、餐饮、酒吧休闲等。且其独创G.O的模式，塑造度假村灵魂，为度假村注入崭新活力，也很好实现了管理和激励模式的创新。运营上，Club Med不同于传统的重资产运营的度假村，其包含了自持、管理、租赁三种模式，在资产轻重上层次多样，且主要以较轻资产为主，减小运营压力。自收购Club Med并将其引入中国后，中国大陆的产品取得较好增长，亚洲区表现也更好，未来发展空间和潜力较大。
迈向高端化及全球化，内容不断丰富
Club Med未来仍将继续坚持高端化和全球化的发展方向。并且Club Med未来将重点发展直销渠道，推行数字化营销，且重点推进滑雪度假村的建设，使其成为自身的重要特色。总体上看，公司旗下的Club Med产品在国内外市场均具有明显的差异化，未来高端化和特色化的趋势和边际改善明显，长期成长空间较大，并且在国内市场有望引领亲子游度假市场的发展。随着我国消费升级进一步推进，Club Med作为优质的度假村产品将会在国内迎来更大的发展机遇，亲子游、高端度假游、周边游等业态快速发展并成为刚需。未来Club Med在高端化和品质不断提升的趋势下，仍存在量价齐升的预期。优质产品占位国内休闲度假游市场。
风险提示：海外疫情持续影响；经济下行；地缘政治风险影响区域旅游选择；自然灾害；汇率波动；旅游目的地经营风险。
报告内容
一、Club Med：全球著名休闲度假服务品牌
（一）休闲度假服务龙头，复星收购带来新发展
Club Med（地中海俱乐部）是全球最大的休闲度假村品牌（以2019年收入计）。Club Med于1950年成立于法国，是世界知名的以家庭为中心的一价全包式休闲度假服务提供商。品牌发展历史悠久，是“一价全包”度假村的鼻祖。以2019年收入计，Club Med是目前全球旅游度假村市场规模最大的品牌，服务几代欧洲人，具有较强的品牌价值。Club Med为法文缩写，传达出“简单、快乐、阳光”的度假理念，为全球客户提供住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护，餐饮及开放式酒吧等一价全包式服务。截至2019年12月31日，公司在全球营运66家度假村，覆盖六大洲、遍布40余个国家和地区。Club Med是母公司复星旅文的主要收入来源构成，品牌近年来聚焦“高端化、国际化、快乐数字化、滑雪生态系统发展”四大战略，实现产品升级、分散区域风险、提升用户体验、释放资源优势。
七十载厚积薄发，铸就休闲度假品牌龙头。Club Med自1950年在欧洲成立第一家度假村以来，以大约年均净增一家的速度扩展全球市场，分别于1969年及1985年拓展至美洲及亚太市场，截至2019年底，在全球六大洲拥有共计66家度假村，欧非中东设有38家（包括一艘游轮），美洲设有12家，亚太地区设有16家。为整合全球资源并嫁接中国业务的动力，2013年Club Med进入中国市场，目前共运营7家度假村。2010年6月复星国际集团开始与Club Med早期合作并对其投资，共持有其7.1%股份，并于2015年2月以约9.16亿欧元完成对Club Med的要约收购，Club Med从巴黎泛欧交易所退市。2018年起品牌在原有山地、阳光度假村基础上推出Club Med Joyview新类型，进一步挖掘快速发展的中国市场。公司在收购了Club Med后，又在全球新开超10个Club Med度假村。
复星旅文收购Club Med并于港交所上市。2016年起复星国际集团开始进行境内外重组，复星旅文分拆成立并从集团内部陆续收购Club Med约90.25%的权益，这也使得复星旅文成为全球最大的休闲度假村集团，2017年市占率约为0.8%（按收入）。2018年复星旅游文化（01992.HK）登陆香港联交所上市，旗下拥有ClubMed、三亚亚特兰蒂斯、泛秀、复游城、爱必侬等品牌，致力于整合全球化资源、布局全产业链。复星旅文主张“快乐每一天”（Everydayis Foliday）的生活方式，致力于扩张FOLIDAY全球生态系统，为全球客户提供一站式休闲度假解决方案。
（二）Club Med为母公司核心支柱、盈利能力增强
Club Med贡献复星旅文的核心收入。复星旅文按业务分部可划分为三大分部：度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务及解决方案，按业务功能可划分为三大功能：度假村及旅游目的地营运、旅游相关物业销售及建造服务、旅游休闲服务及解决方案。按业务分部的划分方法，复星旅文来自度假村分部的收入全部由Club Med产生，也是公司的核心收入来源。
2017至2019年Club Med营收为116.99、126.33、132.06亿元，同比增长8.53%、7.98%、4.54%，度假村营收在总营收中占比分别为98.93%、77.57%、76.04%。三亚亚特兰蒂斯于2018年4月正式开业，当年营收7.52亿元，此外复星旅文棠岸项目获得收入34.44亿元，为亚特兰蒂斯的资金投入带来较好的现金回流补充。二者共同导致2018年旅游目的地分部营收占比大幅提升，一定程度分流度假村分部（Club Med）营收占比（由2018年98.93%降至77.57%）。
Club Med加码高端业务，盈利能力持续提升。复星旅文“赋能”Club Med、并非单纯财务收购，Club Med从2013至2015年连续三年处于亏损状态，2015年Club Med尚亏损0.95亿元，品牌知名度虽享誉全球但财务数据承压。自复星旅文收购以来，Club Med持续推进高端化战略，关闭低星级度假村并加快布局四、五星级度假村，提升高端度假村产能水平，2019年四五星级度假村数量占比升至84.8%、产能占比升至85.0%、平均每日床位价格升至1330.1元，与15年相比以上指标均实现大幅增长。16年开始Club Med扭亏为盈，19年Club Med利润已增厚至6.4亿元，毛利率达到30.8%，收购完成后短短几年实现业绩反转。可见公司管理的改善以及受益中国市场休闲度假游的高速发展。
二、休闲度假游市场崛起
亲子游类型逐渐趋于多元化。按距离、出游目的、出行方式、内容以及出行时间等不同维度来划分，所呈现的形式越来越多样化。未来亲子游市场和产品在出行距离、出游目的、出行方式、出行时间上都会呈现出新的特征和趋势，包括可能的出行半径和距离更大，出行方式、旅游目的多样化，出行时间更长，尤其是在亲子游的内容上，创新形式将越来越多，细分赛道广阔。
1、我国亲子游发展阶段：从特定形态到全面开花
从我国亲子的发展阶段来看，主要经历了四大阶段。第一阶段为1998-2004年左右，该阶段为我国亲子游市场的萌芽期，主要表现为旅行社与各类院校合作带动亲子游发展，主要的亲子游目的为进行英语培训等；第二阶段为2006-2012年，国内主题乐园业态开始迅速发展，而主题乐园天然具备亲子游的属性，成为亲子旅游的重要载体形式，随着主题乐园行业规模的扩大、数量的迅速增长，亲子游市场也迎来一波快速增长；第三阶段集中在2012-2014年，随着火爆的亲子游主题综艺节目的播出，亲子游获得指数级的宣传效应，市场对于亲子游的关注度不断提升，且优质的亲子游目的地和产品开始