全球领先旅行箱品牌，据Euromonitor统计，2022年新秀丽集团全球旅行箱市场占比15.9%，市占率排名第1，主品牌Samsonite全球旅行箱市场占比10.5%，市占率排名第1。多品牌矩阵覆盖全价位客群。新秀丽（Samsonite）创立于1910年，通过内生培育和外部收购形成了Samsonite、Tumi、American Tourister、Kamiliant四大旅行箱包品牌矩阵，覆盖了从奢侈到高端，再到中低端的全价位旅行箱产品。2022H1前三大品牌营收分别占比49%/22%/19%
三大行李箱品牌为公司销售主力，占比近9成。2022H1年前三大品牌。Samsonite/Tumi/Amer ican tourister分占营收48.8%/22.3%/18.5%,合计贡献公司89.6%的营业收入。
疫情前，公司的增长依赖外延并购，主品牌营收增长稍显乏力。2016-2019年Samsonite/Amer ican tourister 营收CAGR分别为2%/7%，2017-2019年Tumi营收CAGR为6%。
疫情后，Tumi作为高端商务品牌率先复苏，Samsonite紧随其后。2021年Samsonite/Tumi/Amer ican tour ister分别营收6.2/2.8/2.3亿美元（+48.8%/+22.3%/+18.5%），同比2019年分别-21.8%/-22.0%/-27.9%。Tumi作为定位高端的轻奢行李箱品牌，需求端受疫情影响较小，2021年率先复苏（2021单品牌营收+58%）。
疫情前大量并购下，旅行产品占比持续降低。公司公告显示，2012-2019年十年间，公司旅行产品营收占比平均每年下降1.9pcts。9M2022年旅行/非旅行业务分别占公司营收的64%/36%。(非旅行业务包括商务、休闲、配件及其他）。出行市场恢复，旅行产品营收占比恢复至6成左右。
9M2022旅行/非旅行业务同比+93.6%/+35.9%（固定汇率，排除已出售的Speck品牌和俄罗斯地区业务），2022H1年旅行/商务/休闲/配件分别营收814/241/127/76亿美元，分别同比增长92.3%/24.9%/26.0%/-1.6%。各品类逐渐恢复至疫情水平，旅行类产品增速领先，进入快速复苏轨道。
收购Tumi后，公司DTC占比持续提升。根据公司公告显示，公司2022H1年DTC渠道总营收占比38.6%，自2016年收购Tumi后，公司DTC渠道营收占比持续提升，逐步改善良莠不齐的经销商体系对于公司经营质量的影响。2019年前批发渠道表现拖累公司整体业绩表现。公司批发/DTC/其他(授权收入）渠道2015-2019年年均复合增长CAGR分别为4.7%/26.8%/-22.0%。2022年批发、DTC渠道同步复苏。公司9M 2022批发/实体零售/DTC电商营收同比+70.7/+77.7%/+38.2%（固定汇率，排除已出售的Speck品牌和俄罗斯地区业务），2022H1年批发/DTC渠道销售分别为8.12/4.56亿美元，同比2021年增长57.3%/61.8%，同比2019年变化-28.1%/-26.9%。
本土崛起期（1910-1955）：通过产品质量实现美国本土崛起。公司产品始终保持行业领先地位。全球化布局期（1956-2011）：生产、分销全球化，收购美旅。①渠道：与地区优势企业合作建设分销体系。②生产：全球化生产布局。③资本化：上市收购美旅，强化本土优势。并购扩张期（2011-2018）：扩品类、增品牌、强渠道。①重新上市扩充资本实力。②品类：收购拓宽品牌、品类矩阵和业务价格带。③渠道：收购零售商实现扩张，强化门店建设。蛰伏调整期（2019-2021）：疫情与贸易争端双重冲击，内生增长承压。一方面外部环境面临经营压力，受到“疫情+中美贸易摩擦”双重打击。另一方面公司电商渠道发展滞后，线下渠道扩张过快。复苏期（2021-至今）：全球出行复苏，公司调整优化。
财务：2022年以来延续业绩复苏，毛利率恢复至疫情前水准疫情前呈现下滑态势，中美贸易摩擦加剧负面影响。中国B2B采购渠道减少与中美贸易摩擦加剧了公司在当年度的业绩下滑。2021Q2起逐渐修复，2022Q3首次同比2019年同期正增长。2021Q2公司营收4.44亿美元，同比增长113.26%，同比2019年下滑-51.93%，实现了新冠疫情以来的首次同比正增长。2022年以来延续复苏势头，恢复疫情前7-8成水平。公司7月/8月/9月营收同比2019年-8.7%/+4.1%/+8.0%，处在逐渐恢复阶段。
产品微幅上涨，公司毛利率持续提升。2022年前9个月：相较于2020年同期的毛利率提升，来自于公司对售价的提升（2022Q3期间欧洲提价5%）以及折扣率的提升相较于2019年的毛利率下降，主要是由于原材料、运费上涨以及美国关税政策造成的影响。同时公司通过提前备货等措施提前锁定较低生产成本，相关情况自Q3逐渐改善。
3Q22整体毛利率环比略有下降，体现复苏的传导机制：受不同销售渠道、国家、品牌组合占比变化的影响，例如较低毛利率的主力中端品牌American tourist的业绩复苏将对整体毛利产生部分负面影响。
调整后EBITDA恢复至疫情前水平，利润率实现增长，除202201因扩大进货导致现金流净额为负外，现金流变动净额多个季度转正。扩大存货能够在满足暑期旺季销售的同时，也能够帮助公司于2022年较早锁定较低的采购成本，稳定毛利率的增长趋势。
营运开支费用摆脱疫情负面影响。逐渐摆脱疫情影响。
增：广告投放逐渐恢复，公司开始有选择性地开始在旅游需求恢复更快的市场增加广告。9M2022广告投入10.3亿美元，同比增长106%。提前且充分的广告投入有利于公司业绩的持续恢复与领先。
减：固定的管理和销售费用占比持续下降。公司2020年由于销售额在疫情影响下的快速下降，导致固定SG&A费用占比快速提升。2021年固定销售和管理费用（Fixed SG8A）比2019年减少了3.71亿美元，202104-202203连续四个季度固定销售和管理费用占比低于2019年疫情前水平，费用占比同比2019年变化了-1.1/-1.9/-1.9/-3.1pcts。公司预计通过门店优化可以自2022年后每年节省近2亿美元固定成本。
公司自202201开始大批量储备库存，以应对日益紧张的北美运输供应链和即将到来的暑假、返校、圣诞销售旺季。我们认为公司当前库存情况优于海外服装行业主要系：①补库存节奏略滞后，②公司产品具有常青属性；③公司产品是出行刚需。存货水平：未来仍将持续补充库存以恢复至2019年水平。9M2022在手库存5.57亿美元，同比2019年-10.7%，公司目前较高库存水平主要系主动备货应对出行复苏的消费趋势，新冠疫情爆发以来公司精简了30%的SKU，公司预计将于2022年末保持6亿美元左右的库存水平。
优势：研发突出、产品领先，全球覆盖的广泛渠道品牌：不同价位段、多品牌的运作经验丰富，中高档市场占领用户认知
1）集团行李箱市场市占率全球第一，Euromonitor的数据显示，截至2022年公司集团整体全球市占率15.9%，全球市占率第一；在中国与美国的全球前两大市场中，公司市占率仍保持第一。
2）品牌优势显著，旗下品牌各地区市场市占率领先。公司原生主品牌Samsonite在全球各主要市场中，市占率排名均保持在前三水平；Americantourister美国旅行者在各地区市场中，市占率排名均保持在前十水平；旗下轻奢Tumi途明系列，在各地区市场中，市占率排名均保持在前十五水平。
产品技术：技术强，服务好。行李箱的产品力主要取决：箱/壳体、五金配件、供应链管理。1）技术领先，环保理念先进，产品技术周期长：从最早期20世纪率先提出使用铝镁框架增加行李箱坚固度，再到21世纪研发使用先进超轻材质自主研发的CURVE材料，为产品提供轻便与兼顾的属性，再到近年来大力推广使用ROXKIN环保箱体和Recyclex环保材料内衬，新秀丽引领了行业产品的技术进步与革新。2）服务优质，可维修设计经久耐用。新秀丽产品强调可维修性设计，譬如在产品设计中大量使用可更换的螺钉替换铆钉连接结构等。集团于59个国家设有221个自营及第三方维修中心提供维修及更换服务，Tuml逾三分之一的箱包经维修后可使用十年以上。
受中美贸易摩擦及贸易政策影响，供应链转移进行时。2018年受中美贸易摩擦影响关税提，旅客流量下降。由于中美贸易摩擦影响，中国向美国出口箱包关税税率，分别于2018Q3/2019Q2年上调了10%/15%2018年前中国供应链依赖程度高。公司美国市场商品中国制造比例从2018Q3的82%下降至2019年末的63%，2020年更是遭遇疫情下的供应链中断。公司主动调整供应链。根据公司2022Q3业绩交流电话会，公司2021年中国货源的占比从贸易摩擦之前的75%调整至45%左右。
行业：短期出行复苏趋势显，长期渠道变革待峥嵘欧美2022年率先回暖。中国/日本/韩国/美国/西欧的行李箱市场规模较2019年分别同比下降了-29.9%/-54.9%/-16.3%/+19.2%/-22.4%，美国和西欧等地区随着2022年航空出行的持续恢复而延续回暖势头。中国市场有待修复。疫情前中国已成为最有活力的最大市场。在疫情爆发以前，中国与美国为全球前二大行李箱市场，分别占全球市场的33.3%/18.5%，2015-2019年CAGR为7.2%/5.8%。
上游供给端：短期关注原材料和运输成本，长期人力成本和贸易摩擦成本有待观察。短期内旅行箱行业面临全球原材料的上涨和北美运输不畅的成本压力；长期来看，中国为旅行箱第一大出口地，人力成本和贸易摩擦带来的国际贸易成本的上升。
中游品牌商：中高端头部优势集中，线上渠道刺激性价比新兴品牌。旅行箱产品力与品牌力深度绑定，产品技术迭代周期较慢，中高端品牌已通过多年的门店网路经营与产品研发而深度占据客户认知。线上电商平台的兴起，带动旅行箱低线空白市场，强调性价比的新兴品牌增长亮眼。
下游需求端：出行与行业需求强相关，产品价格提升依赖经济发展。今年以来随着欧美出行市场的复苏和中国大陆的境内出行以及中国香港地区境外出行的放宽，行业需求的复苏路径清晰。短期内行业增长利好率先恢复出行的中高端客群需求，长期来看预计宏观经济和通胀压力将影响整体产品价格提升。
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