资产证券化融资方式是将旅游企业的优质资产进行剥离出售给SPV，通过对基础资产进行产品设计和信用增级来发行资产支持证券，所以不用担心旅游企业因为信用级别低而无法融资。只要旅游企业拥有高质量的、预期可以产生稳定现金流的旅游资产，再通过一定的产品结构设计就可以申报发行资产支持证券，这大大降低了旅游行业融资的门檻。
（二）降低了旅游企业的融资成本
融资成本取决于旅游企业资产整体的质量，越是拥有优质资产多的企业，其融资成本就会越低。然而同属于一个旅游企业的旅游资产不可能全部优质，也会包含一些收益性差的资产。这样旅游企业作为一个整体进行融资时，投资者需要综合考虑企整体资产的情况而做出是否投资的判断。
如果旅游企业通过资产证券化方式发行证券，那么发起人通过资产的破产隔离真实出售给SPV，SPV获得的资产与旅游企业拥有的其他资产己经分离，投资者不用再去考虑旅游企业整体的资产情况，而只需要考虑资产池内的资产的收益与风险是否符合自己的投资理念即可。
由于通过资产证券化方式融资可以进行信用增级，对于同样的资产进行融资，以资产证券化方式发行的证券产品将会获得较其他融资方式更高的信用等级，从而有效的降低了融资成本。
（三）通过资产证券化可以为旅游企业提供良好的资金滚动融资循
旅游资源的主要问题是流动性不足，投资回收期长。旅游类资产证券化通过把庞大的旅游资产拆分为许多份额的标准化证券。
一方面投资者可以通过在二级市场上出售该资产支持证券增加其流动性，另一方面发起人通过资产支持证券获得足额的资金，可以迅速投入到新项目的开发与现有项目的维护当中。而新项目幵发完毕后，又可以继续进行资产证券化。
因为资产证券化方式融资从审批到发行的时间相对于其他融资方式较短，可以帮助旅游企业提前回笼资金，保证旅游企业的资本运用效率始终保持在一个很高的水平上，有效的控制了企业的资产风险。企业将会走上一条“投资一证券化一再投资一再证券化”的发展道路，形成良好的资金滚动循环过程。
三、景区门票收费权ABS难点
景区门票收费权作为一种收费收益权，即是交易双方根据基础权利和交易需要创制的一项约定权利。其资产证券化本质上还是通过结构化设计将未来一段期间的收费收益权利所产生的现金流提前变现。
基础资产可以是各类景区门票收入、索道收入、演出收入及其他项目收费等。由于其基础资产是高度依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入，其现金流稳定程度取决于特定原始权益人未来的生产运营能力并受宏观行业地域等因素影响较大，因而不确定较高。
并且，由于该等收费权需要原始权益人长期进行代理服务（维持景区正常运营维护等），因此基础资产仍依赖原始权益人持续经营，收取的现金流仍需要原始权益人（资产服务机构）代收并划转，资金混同风险规避较难，资产的破产隔离效果较为有限。亦基于以上因素考虑，一般在该类基础资产筛选时，可适当考虑下列因素：
（1）景区已有较长时间运营记录，且历史收入情况稳定，未来具有增长潜力；
（2）拥有明确的入园凭证收费文件：收费标准明确，收费期限到期日不晚于ABS到期日（收费可续期除外）；
（3）基础资产权属清晰，不存在权利限制情况，或通过适当安排可以解除权利限制；
（4）考虑持续运营情况，运营成本不能过大，或者运营成本可由其他收入覆盖；
由于很多景区都是由事业型单位运营，门票收入全额上缴地方财政，专款专用，因此将景区索道收入、其他运营收入作为基础资产可行性更大。考虑到中国证监会《资产证券化监管问答（一）》第一条：为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产可以作为基础资产。
该类基础资产应当取得地方财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺或法律文件。此处收费权类主要是指污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路通行费等收费，不过考虑此点，景区门票收费权在满足取得财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺或法律文件前提下，亦有可能作为基础资产。
四、案例解析
自《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》（国办发〔2015〕62号）颁布以来，至2017年10月20日，以景区门票收入（包括入园凭证、景区服务费、索道乘坐凭证等收入）作为基础资产发行资产证券化产品共计5笔，发行规模24.73亿元。具体见下表：
其中，农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费资产支持专项计划作为市场首单全国首单5A自然景区资产证券化项目，由陕西华山旅游集团有限公司作为原始权益人/资产服务机构，中国农业银行担任托管银行和监管银行。
此次专项计划发行总规模2.12亿元，根据不同风险收益期限特征，本次证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，优先级可进一步分为优先A1、优先A2、优先A3和优先A4，评级均为AAA，合计2.00亿元，按照每半年付息并摊还本金。次级资产支持证券0.12亿元，能够为优先A级证券提供5.66%的信用增进。
在信用支持方面主要引入了差额支付承诺和连带责任保证担保机制，由原始权益人华旅集团不可撤销及无条件地向计划管理人（代表专项计划）承诺，对专项计划账户内资金余额不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金的差额部分承担补足义务。
保证人中证信用为原始权益人履行资产支持证券回购义务和差额补足义务提供全额不可撤销的连带责任保证担保，当发生担保责任启动事件时，计划管理人有权要求保证人履行保证责任，除此之外，并设置了系列的加速清偿事件等权利完善措施。
作者：kelly
小资管大时代
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