雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/195103902）
（报告出品方：中国银河证券）
一、国产皮卡龙头兼 SUV 领导者，科技出行转型步伐加快（一）公司是国内领先的民营车企，产品矩阵丰富、完善
公司是中国 SUV 和皮卡制造龙头企业，拥有领先的汽车及配件研发生产能力，业务布局 贯穿汽车全产业链。长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）是一家具备全球化研发、 生产、销售实力的汽车及配件生产制造企业。公司旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉和 坦克五个整车品牌，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡三大品类。公司拥有汽车发动机、变速器等 核心零部件的自主配套能力，下属控股子公司 80 余家，在汽车生产相关原材料、零部件、科 技技术、销售贸易及汽车金融领域均有布局。
公司发展历史悠久，已由国内皮卡龙头逐步成长为全球化发展的国际化企业。1985 年长 城汽车制造厂于河北省保定市成立，公司前身为保定市长城工业公司，主要从事汽车改装业务。 1995 年公司抓住了皮卡细分市场发展机遇，于三年内生产皮卡近万辆，成为国内皮卡制造龙 头。1998 年公司私有化完成，长城汽车有限责任公司成立，董事长魏建军为实控人。2000 年 起，受皮卡进城政策约束，公司逐步发力其他汽车细分市场，产品矩阵由皮卡为主拓宽至 SUV、 新能源轿车、皮卡并重。公司分别于 2003 年和 2011 年在香港 H 股和国内 A 股上市。公司 先后于日、美、德、印等六国设立研发中心，在俄罗斯、厄瓜多尔、马来西亚等国家建设了生 产基地，截至 2020 年底，长城汽车 500 余家海外销售网络已覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚及 中东非洲、南美亚太等区域市场，研、产、销国际化布局初具规模。
公司是民营自主品牌，魏建军对上市公司具有绝对控制力。公司董事长魏建军是公司第一 大股东及实际控制人，经折算持有公司 41.64%股份。
（二）公司产品销量稳健攀升，皮卡龙头地位稳固，SUV 领先优势显著
公司整车产品以 SUV 和皮卡为主，合计贡献近九成销量。公司现有长城皮卡、哈弗、欧 拉、WEY 和坦克五大品牌，其中哈弗、WEY 和坦克现有产品均为 SUV，分别覆盖中低端、 中高端和高端细分市场，欧拉产品为新能源乘用车，长城皮卡主要生产皮卡车型。根据公司发 布的 2020 年产销快报统计，公司主要品牌销量（占比）分别为 ：哈弗 75 万台（67.59%）、 长城皮卡 22.5 万台（20.27%）、WEY 7.85 万台（7.07%）、欧拉 5.63 万台（5.07%）。
回顾公司产品销量走势，哈弗的成功是公司销量提振的主要动力，近年来随着行业竞争加 剧，公司多元化发展路线也在逐步发力。2013-2016 年间，哈弗品牌深度受益于 SUV 市场的 火热，成为公司销量增长的主要驱动力；2018 年起，行业竞争加剧，SUV 红利逐步退潮，公 司推出高端 SUV 产品并借助发展皮卡进行差异化竞争；2020 年至今，公司新能源车型陆续发 布，后续有望成为销量增长的新驱动。
从市占率角度来看，公司国内皮卡龙头地位稳固，也是 SUV 的领导者。根据中汽协数据， 长城皮卡连续 23 年保持国内、出口销量第一，2019 年长城推出皮卡炮之后，市占率加速提升， 2020 年长城皮卡市场份额高达 45.83%。SUV 市场上，长城汽车销量连续多年位于国内厂商第 一，但 2013 年后随着其他主要厂商加码 SUV 产品，市场上 SUV 车型供给数量激增，长城 SUV 市占率有所下滑。
（三）公司全球化研产销布局领先，科技出行转型加快
长城汽车拥有全球化研产销网络，产能稳步扩张。在国内，保定、徐水、天津、重庆永川、 泰州、荆门生产基地已经建成投产，公司年产能近 200 万台。在海外，长城汽车还在厄瓜多尔、 马来西亚、突尼斯和保加利亚等多国建设了 KD 工厂，并在俄罗斯图拉州建立我国汽车企业 在海外的首个具备四大工艺的整车工厂。研发方面，公司先后在日、美、德等多地设立海外研 发中心，构建涵盖欧洲、亚洲、北美等区域的全球化研发布局。销售网络方面，长城汽车旗下 各品牌服务网点遍布全国，地级行政区覆盖率 100%，县级市场销售服务网点覆盖率高达 80%； 公司在全球 60 多个国家建立了营销网络，覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、南亚地 区、中东地区和非洲地区，海外网络已达 500 余家。
通过收购及孵化子公司，长城汽车积极外延，抢占新能源和智能网联车赛道发展先机。在 智能驾驶领域，公司旗下拥有蜂巢易创、精诚工科、曼德电子等子公司，长城控股集团控股了 蜂巢能源、毫末智行等科创企业，深耕新能源电池电机、储能、智能转向系统、汽车电器件等 领域，不断反哺公司业务发展。根据 IPRdaily 与中汽中心联合发布 2020 年中国汽车专利数据 统计，长城控股专利公开达 2278 项，同比增长 32.06%，排名行业第 7。在新能源领域，2017 年长城汽车收购了澳大利亚锂矿商 Pilbara Minerals 3.5％的股份并签署了承购协议，2019 年协 议规定 Pilbara 将连续 6 年每年运送 2 万公吨干精矿，为公司锁定锂电池上游原材料供应；同 时控股上燃动力，积极布局燃料电池赛道。
二、技术革新+产品创新+营销出新，驱动新周期“量+利”表现（一）三大平台技术革新，智能出行转型步伐加快
2020 年长城汽车发布了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，搭建了涵盖 新能源、高效燃油、智能驾驶相互融合的全产业链价值创新技术体系。其中“柠檬”和“坦克” 是长城高智能、模块化生产平台，分别对应城市出行和硬派越野；“咖啡智能”是覆盖长城全 产品系的智能驾驶、智能座舱和智能服务体系。2021 年 6 月，搭载三大技术品牌的全新车型 销量占比已接近 50%，赋能长城汽车五大品牌市场销量持续增长。此外，公司在氢能技术、 燃料电池、智能芯片、自动驾驶等领域全面布局，未来有望持续贡献技术看点。
1.“柠檬”平台：高性能、高安全、轻量化的新能源产品模块化生产平台
“柠檬”平台是具有超高的延展性和多样化的动力适配能力的模块化生产平台。平台能够 匹配 A0、A、B、C、D 五种车型级别的开发，覆盖 SUV、轿车、MPV 三大品类市场，并原 生适配高效燃油动力（ICE）、多种混合动力（混联 DHT、P2、P2+P4）、纯电动（BEV）和 氢燃料电池（FCEV）四种动力方案。具体来看，“柠檬”平台产品具备优异的高效燃油动力， 2022 年常规发动机热效率将达到 41%、混动发动机热效率达到 42%，2025 年高效发动机热效 率将达到 51.5%。在氢能领域，匹配第二代氢燃料电池动力系统后，“柠檬”平台车型可实现 1100 公里的同品类全球最长续驶里程和 0-100km/h 4.56 秒的强大加速性能。同时，平台以用 户为中心，从“乘员安全”、“行人安全”、“车辆安全”三个维度，建立“全面安全”理念， 真正做到多种车型、深度聚焦、技术前瞻、专业领先的布局规划。
在混动领域，2020 年 12 月发布的长城柠檬混动 DHT 是公司完全独立自主设计、研发、 具备完全自主知识产权的全新混动技术。柠檬混动 HDT 搭载 1.5L/1.5T 混动专用发动机，前 者最大功率 75kW，匹配 100kW DHT 模块，系统综合功率 140-170kW；后者最大功率 115kW， 匹配 130kW DHT 模块，系统综合功率 180-240kW，动力输出在同级别中具备优势。电动架构 方面，柠檬混动 DHT 系统可适用于 HEV、PHEV 两种动力形式，HEV 架构充分发挥发动机 与电动机各自优势，实现动力系统综合效率和燃油经济性的提升；PHEV 架构则搭载全球最大 电量的 PHEV 电池（电量 45kWh），30 分钟即可充电 80%，纯电续航里程有望达 200 公里。
在纯电方面，长城汽车坚持电池、电驱、电控“三大件”的全面自主掌控，提升整车竞争 力，夯实新能源发展护城河。柠檬平台充分聚焦电池技术，布局无钴电池、叠片电池等技术路 径，均衡材料成本、高安全性和更大能量密度。2020 年底，长城汽车发布果冻电池，耐热温 度提高至 150℃，更满电针刺测试中，实现了“不起火、不冒烟、自愈合”的亮眼表现。2021 年 6 月大禹电池发布，在传统电池设计理念中的热源抑制、隔离和冷却技术基础上，通过对气火流疏导的方式解决热失控发生后的起火、爆炸问题，为解决高能量密度的高镍电池热失控问 题提供了新方案。
在氢能领域，长柠檬平台推出了氢柠技术，以 1 整套车规级研发体系，3 大技术平台和 5 大性能优势，助力公司氢能战略落地。氢柠技术的1套车规级研发体系包含100多项企业标准、 500 多项硬件需求、5000 多项软件需求以及数千项检测和数万次试验，致力于确保产品的高性 能、高质量和低成本。氢柠技术的氢电（HE）、电堆（HS）和储氢（HP）三大平台覆盖氢燃 料电池汽车所有核心零部件。在高功率、高效率、高温度、高耐久、高互联的五大技术优势之 外，长城汽车更积极发挥主机厂整合能力，深度联结全球供应链，覆盖制氢、储氢、运氢、加 氢、氢应用五大环节，未来更将为消费者提供更加优异的使用体验。根据规划，2021 年，长 城汽车除了推出全球首款 C 级氢燃料电池 SUV，还将落地全球首个 100 辆 49 吨燃料电池重卡 应用项目；2022 年，长城汽车在冬奥会期间推出首支高端乘用车服务车队；2025 年，长城汽 车氢燃料电池出货量将剑指全球市场占有率前三。
2.“坦克”平台：专业+智能的新派越野生产平台
“坦克”定位为智能专业越野平台。“坦克”平台以强悍动力、智能化越野模式和可靠的 越野能力为核心优势，其动力系统采用 2.0T、3.0T 两款 GDIT 发动机和纵置 9AT 变速器的组 合，其中 3.0T 最大功率、扭矩分别达到了 260 kW 和 500 N·m，并实现了 38%的发动机热效 率，在同级别中具备优势；智能越野方面，“坦克”平台独特的底盘透视、360°全景影像、 越野场景信息可视等配置为车辆注入了