千际投行原创行业研报
第一章 行业概况
1.1 简介
新能源汽车,作为传统燃油汽车的重要替代方案,近年来在全球范围内得到了广泛关注和迅速发展。其主要类别包括纯电动汽车(BEV)、插电式混合动力汽车(PHEV)和氢燃料电池汽车(FCEV)。随着技术的进步和政策的推动,新能源汽车在市场份额、技术创新和产业链建设方面取得了显著进展。
首先,新能源汽车市场的快速增长得益于多方面的驱动因素。各国政府为了应对环境污染和能源危机,纷纷出台了一系列支持新能源汽车发展的政策。例如,提供购车补贴、税收减免和建设充电基础设施等措施,有效促进了新能源汽车的普及。此外,消费者环保意识的提升和对节能出行的需求也进一步推动了新能源汽车市场的扩展。
其次,技术创新是新能源汽车发展的核心驱动力之一。电池技术的不断突破,如锂离子电池能量密度的提升、成本的降低,以及充电速度的加快,都为新能源汽车的性能提升和市场接受度提供了坚实保障。此外,电机控制系统、轻量化材料和智能驾驶技术的进步,也显著提升了新能源汽车的整体性能和用户体验。例如,特斯拉在其车型中广泛应用自动驾驶技术,使其在高端电动汽车市场占据重要地位。
再次,产业链的完善是新能源汽车可持续发展的重要支撑。随着市场需求的增长,新能源汽车产业链上下游企业的协同发展成为趋势。从上游的锂、钴等关键原材料的开采和供应,到中游电池、电机等核心部件的制造,再到下游整车的生产和销售,形成了一个完整而高效的产业生态系统。例如,中国作为全球最大的新能源汽车市场,拥有完备的产业链布局,吸引了大量资本和企业的进入,推动了产业的高速发展。
尽管新能源汽车取得了显著进展,但其发展仍面临诸多挑战。例如,电池回收和环保问题、充电基础设施建设不完善、续航里程焦虑等,都是需要解决的重要问题。此外,全球经济的不确定性和供应链风险,也对新能源汽车产业带来了潜在影响。
千际投行认为,随着市场需求的进一步释放和产业链的不断完善,新能源汽车将迎来更加辉煌的发展阶段。
1.2 发展历程
中国新能源汽车的发展历程可以追溯到20世纪90年代。在全球能源危机和环境保护意识不断增强的背景下,中国政府开始重视新能源汽车的研发和推广。经过多年的技术积累和政策支持,中国新能源汽车产业从无到有,从小到大,逐步走向成熟。
20世纪90年代,中国政府开始在新能源汽车领域进行布局。1991年,国家启动了“863计划”,将电动汽车列为重要研究项目之一。此后,清华大学、上海交通大学等高等院校和科研机构开始进行电动汽车技术的研究与开发。虽然当时技术水平较低,但这些早期的努力为中国新能源汽车产业的发展奠定了基础。
图 中国新能源汽车产业发展历程
资产信息网 千际投行 ICCT&China EV 100
进入21世纪,随着技术的不断进步和国际市场的需求增加,中国新能源汽车产业开始进入快速发展阶段。2001年,“十五”计划将新能源汽车作为重要发展方向,国家财政和政策支持力度不断加大。2009年,政府推出了“十城千辆”计划,在北京、上海等10个城市推广新能源汽车,并为购车者提供补贴。这一计划极大地激发了市场需求,推动了新能源汽车的普及。
2010年代是中国新能源汽车产业飞速发展的黄金时期。2012年,国家发布《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,明确提出到2020年,新能源汽车累计产销量达到500万辆。为了实现这一目标,政府加大了对新能源汽车的支持力度,包括提供购车补贴、减免购置税和加快充电基础设施建设等措施。同时,国内企业如比亚迪、北汽新能源、蔚来汽车等积极投入研发,推出了一系列具有竞争力的新能源汽车产品。
随着市场需求的增长和技术水平的提高,中国新能源汽车产业在全球市场中占据了重要地位。截至2020年,中国新能源汽车保有量已超过500万辆,成为全球最大的新能源汽车市场。此时,中国新能源汽车产业链已基本形成,从上游的电池材料供应到下游的整车制造,各环节都有大量企业参与,并在国际市场中展现出较强的竞争力。
近年来,随着“双碳”目标的提出,中国新能源汽车产业迎来了新的发展机遇。政府持续加大对新能源汽车的政策支持,推动新能源汽车向智能化、网联化方向发展。同时,充电基础设施建设进一步提速,新能源汽车的使用便利性显著提升。2021年,中国新能源汽车销量再创新高,达到352万辆,占全球市场份额的53%。
总的来看,中国新能源汽车产业在政府政策的引导下,经历了从起步到快速发展的全过程。未来,随着技术的不断突破和市场的进一步成熟,中国新能源汽车产业将继续保持强劲的发展势头。
1.3 发展现状
中国新能源汽车市场近年来取得了显著进展,销量持续创新高。据中国汽车工业协会(中汽协)数据显示,2023年中国新能源汽车产量为958.7万辆,销量达到949.5万辆,同比分别增长35.8%和37.9%。2024年1-5月,新能源汽车累计销量达到389万辆,同比增长32.5%。2024年5月,新能源汽车销量为96万辆,同比增长33.3%,环比增长12.4%。
资产信息网 千际投行 中国汽车工业协会
从动力源来看,中国新能源汽车市场以纯电动车(BEV)为主,插电式混合动力汽车(PHEV)占比逐年提升。2024年1-5月,纯电动车销量为240.7万辆,占比62%;插混动力汽车销量为148.6万辆,占比38%。价格方面,新能源汽车销量主要集中在15-20万元的价格区间,2024年1-5月累计销量为102.8万辆,占比27.8%。具体车型销量方面,2024年5月,8万元以下、8-15万元、15-20万元、20-30万元、30万元以上区间销量最高的车型分别为海鸥(3.4万辆)、秦PLUS(4.9万辆)、宋PLUS新能源(3.3万辆)、Model Y(4.0万辆)和问界M9(1.6万辆)。
在电池技术方面,中国磷酸铁锂(LFP)动力电池的装车占比接近70%。低端车型主要采用LFP电池,而高端车型则多使用三元锂电池。新车方面,小米SU7和极氪001等纯电动新车凭借其优秀性能展现出强劲的市场竞争力;比亚迪则通过多款插混和增程式新车进一步巩固其在LFP电池领域的领先地位。此外,新能源汽车的自动驾驶技术水平不断提升,2024年1-2月,L2及以上等级自动驾驶的新能源汽车占比达62.5%,同比增加7.2个百分点;智能辅助驾驶系统的装车率也在逐年提升。
新能源汽车的市场渗透率逐年上升。根据中汽协数据显示,2023年中国新能源汽车渗透率达31.6%,较2022年提升5.9个百分点。2024年1-5月,新能源汽车渗透率达33.9%;5月渗透率进一步提高至39.5%。
资产信息网 千际投行 中国汽车工业协会
在出口方面,中国新能源汽车同样表现出色。2023年,中国新能源汽车出口量达到173.5万辆,同比增长55%,其中新能源汽车乘用车出口168.2万辆,同比增长62%;纯电动车(BEV)出口154.5万辆,同比增长63%,占比92%;插混动力汽车(PHEV)出口13.8万辆,同比增长46%,占比8%。2024年1-4月,中国新能源汽车出口量为66.3万辆,同比增长27%,其中乘用车出口64.9万辆,同比增长30%;在乘用车出口中,BEV出口55.7万辆,同比增长20%,占比86%;PHEV出口9.2万辆,同比增长144%,占比14%。2024年4月,中国新能源汽车出口量为20.7万辆,其中乘用车出口20.3万辆,同比增长59%。
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中国新能源汽车出口的平均价格也逐年攀升。2024年1-4月,中国新能源汽车出口均价达到2.3万美元,较2019年增加了1.8万美元。这一价格提升不仅反映了中国新能源汽车在国际市场上的竞争力不断增强,也展示了中国在新能源汽车技术和制造方面的进步。
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总体来看,中国新能源汽车市场在政府政策支持、技术进步和市场需求推动下,展现出强劲的发展势头。千际投行认为,中国新能源汽车产业不仅将在国内市场中占据重要地位,还将在全球市场中发挥越来越重要的作用。
第二章 产业链、商业模式及政策监管
2.1 产业链
新能源汽车行业为汽车行业的重要分支,也改变了延续百年的传统汽车产业链结构。动力电池是产业链中游最重要的零部件,同时钴矿、镍矿等矿产资源为动力电池的重要组成部分,所以此类矿产资源与传统汽车上游产业链有所差别。
图 新能源汽车产业链
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图 新能源汽车产业链全景图
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传统汽车产业链中,处于下游的整车厂需掌握发动机、底盘和变速箱等核心技术;而在新能源汽车产业链中,核心零部件的研发与车企逐渐分离,下游的整车厂可以外采电池、电控和电机,同时部分智能化硬件与辅助驾驶芯片也可以与其他企业合 作开发,降低了整车厂进入的门槛,给予了企业更大的发展空间。同时,充电桩、换电站等服务于新能源汽车后市场的产业也将在产业链中占据愈加重要的地位。
图 中国新能源汽车行业产业链构成
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上游:稀土、矿产。我国稀土储量丰富,在新能源汽车领域存在广泛应用。电池级碳酸锂、钴、镍、铂、镝等为制作电池正负极和稀土永磁电机的关键性矿产资源。稀土永磁驱动 电机具有较宽的弱磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等优势,能够有效地降低新能源汽车的重量和提高其效率,需求难以被替代,钕铁硼永磁体是目前新能源汽车驱动电机中应用最广泛的材料。
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中游:动力电池,装机量受新能源汽车市场影响较大,三元电池比例不断提升。动力电池是纯电动汽车必要的组成部分,按照正级材料可分为三元电池和磷酸铁锂电池,三元电池由于其更高的能量密度、容量及低温性能备受车企青睐。
图 2013-2023年中国动力电池装机量
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下游:整车,充电桩和运营。包括传统新能源车企和新势力车企。新能源汽车能源补给可以通过充电和换电两种模式,充电又可以分为交流充电和直流充电。同时,换电模式也在逐渐发力,在近期的国新办新闻发布会当中,工信部表示鼓励企业研发新型充电和换电技术,探索车电分离的模式应用,换电模式有望迎来快速发展阶段。
图 充电模式
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图 2023年造车新势力上市车型
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图 新能源车销量及增速
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图 全球新能源汽车销量及渗透率
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图 汽车产业链价值重构提升汽车零部件公司估值
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2.2 动力电池及原材料价值链
动力电池
动力电池全球寡头垄断格局基本形成。全球市场有望形成以 LG化学、宁德时代、松下、三星 SDI、 SKI、比亚迪等为首的寡头垄断的市场格局。
图 方形三元动力电池大致成本结构
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动力电池国内一超多强格局形成。国内动力电池企业加速导入全球供应链,其中宁德时代已经进入了海外几乎所有主流车企供应链,供货份额有望逐步提升,客户结构不断优化,有望比肩 LG 化学等海外动力电池龙头企业。国内二线电池企业如孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等在开拓国内客户的同时积极进入海外客户供应链,并取得一定进展。
图 2023年国内动力电池市场份额
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图 2023年全球动力电池市场份额
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电池材料
三元材料集中度低,磷酸铁锂竞争格局较好;负极材料格局稳定,集中度有所下降;电解液集中度进一步提升,强者恒强效应明显;湿法隔膜第一梯队确立,干法隔膜寡头垄断格局形成;锂电铜箔集中度高,寡头垄断格局基本形成。
图 2023年三元材料市场份额和磷酸铁锂材料市场份额
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中游材料企业加速导入全球供应链。当前全球市场正在形成整车-电池-材料-上游资源的供应体系,龙头配龙头大势所趋,国内中游材料企业具备全球竞争力,正在加速导入全球电池龙头企业供应链。
从细分领域来看,电解液、负极材料、湿法隔膜导入全球供应链的速度较快,正极材料相对较慢;从具体企业来看,新宙邦、恩捷股份、贝特瑞等都进入了 LG 化学、松下电器、三星 SDI、宁德时代四家电池龙头供应链,客户结构最为优质;璞泰来、格林美等也进入了全球三家主流电池企业供应链。
结构件行业格局稳定,龙头科达利国内和全球市占率高,在主要客户宁德时代中的供货份额处于绝对优势地位,同时也进入了 LG 化学、松下电器等海外电池企业供应链,有望逐步放量。为了稳定供应和降低成本,预计海外电池龙头企业 LG 化学等将加速引入国内材料供应商,中游材料企业迎来全球供应的历史机遇。
图 进入全球主流供应链的国内中游材料企业(不完全统计)
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2.3 技术发展
“三电”技术基本成熟,续航里程和电池组能量逐步提升。
图 三电系统
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图 源汽车技术路线核心及难点分析
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图 新势力车企近期智能驾驶进展和突破
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2.4 政策监管
目前来看,新能源汽车产业已上升至国家发展战略的高度,成为了不可逆的发展方向。2020年,国家出台多项政策鼓励新 能源汽车发展,降低了新能源企业的进入门槛,提高了产品要求,完善了强制性标准,延长了新能源汽车财政补贴。10月份,国务院常委会会议通过了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,为未来15年的发展打下了坚实的基础。同时,地方层面也纷纷出台政策鼓励新能源汽车消费。国家与地方的政策体系逐渐成型,给予了新能源汽车行业发展极大的 支持,预计未来5年内政策扶持将仍然发挥不可或缺的作用。
图 新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》发展目标及技术创新
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第三章 财务、风险及竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
新能源汽车行业近年来展现出强劲的增长势头,财务分析成为评估行业整体健康状况和未来发展潜力的重要手段。