国信证券
作者：曾光,钟潇
2015-04-17 00:00:00
2014年业绩增长45.50%,完全符合预期
2014年,公司实现营收14.89亿元,同增15.13%;净利润2.09亿元,同增45.50%(扣非后增53.94%);EPS0.44元,完全符合我们年报前瞻的预测。公司14年业绩较12年业绩仍下滑13%,若剔除玉屏索道改造带来拆除资产损失2739万元和资产减值损失的增加,则业绩接近恢复到12年水平。
客流平稳增长,乘索率提升,毛利率提高,期间费用率下降
14年,景区接待客流297万人次,同比增长8.2%,略低于13年年报预期的300万人次(2012客流水平)。整体乘索率1.78,较13年略有提升,玉屏索道四季度改造索道客流影响有限。整体来看,公司门票和索道收入14年分别增长10%、13%,在13年低基数基础上平稳复苏。同时,旅行社和酒店收入分别增长52%、24%,是收入增长的核心动力,但地产收入下滑40%,拖累了收入增长。2014年公司综合毛利率提升1.53pct,主要得益于酒店业务毛利率大幅提升,门票业务毛利率也有所提升。期间费用率下降2.59pct,主要得益于管理费用率/财务费用率分别下降1.48/0.76pct。
外延扩张有所加快,高铁通车和国企改革带来看点
目前公司主动外延扩张有所加快。2014年,公司徽菜新增2家门店至6家(短期业绩贡献不大);索道业务首次尝试管理输出,托管江西灵山索道,同时在年报中指出“开展未来项目储备的拓展及调研考察工作,全面深化资本运作和项目管理”,公司表示力争在外延扩张上实现新突破。15年7月,京福高铁通车,且正是玉屏索道改造完成之时,有助于15年业绩增长。同时,公司还存有国企改革预期(包括可关注实际控制人是否会由管委会移至市国资委)。
风险提示
客流表现可能低于预期;高铁通车时间延后;系统性风险。
关注外延式并购和国企改革看点,维持公司“增持”评级
预计公司15-17EPS为0.60/0.72/0.83元,对应15-16年PE34/28倍。再融资事件催化下,14年年初以来,公司股价走势相对好于同期的其它相近自然景区股。我们认为公司未来高铁通车+外延扩张预期仍有看点,且国企改革背景下,景区龙头15年动态PE有望达到40倍,合理估值24元,维持“增持”评级。