（一）刚果（金）矿产资源丰富，中刚合作不断加深
1、刚果（金）矿产资源丰富。根据刚果（金）矿业部数据，截至 2021 年，刚果（金）铜储量 7500 万吨，占全球 15%； 钴储量 450 万吨，占全球 50%；铌矿资源 3000 万吨，占全球 80%；钻石储量约 2.06 亿 克拉。此外，刚果（金）还有丰富的煤、天然气和石油资源。 根据标普数据，近年来，刚果（金）吸引了海外资金的投资布局，2020 年刚果（金）勘 察领域投入的资金总额为 1.405 亿美元，位居非洲第一。 其中到刚果（金）投资开发矿产资源的代表性企业包括： 中资企业：洛阳钼业投资的腾凯丰古鲁梅铜钴矿项目、华刚矿业、紫金矿业控股的穆索 诺伊矿业、中国有色集团投资的迪兹瓦矿业等。 外资企业：瑞士嘉能可公司、卢森堡欧亚资源等。
从刚果（金）矿产资源分布来看，刚果（金）东南部地区卢阿拉巴省和上加丹加省是铜 钴矿权分布主要区域，这两个省分别与安哥拉、赞比亚毗邻，是刚果（金）经济发展和基 础设施最好的地区之一，也是矿产勘查和矿业开发最活跃的地区。
2、中刚合作不断深化。近年来我国与刚果（金）外交关系不断发展。 2015 年 9 月，中国与刚果（金）提升为战略合作伙伴关系。 2020 年 12 月，中国与非洲联盟委员会签署《中华人民共和国政府与非洲联盟关于共同 推进“一带一路”建设的合作规划》。 2021 年 1 月，中国又与刚果（金）和博茨瓦纳分别签署共建“一带一路”谅解备忘录， 刚果（金）成为非洲第 45 个加入“一带一路”合作倡议的国家。 我国对刚果（金）直接投资流量看：2009-2015 年直接投资额在 1-3.5 亿美元区间，自 2018 年开始我国在刚果（金）直接投资金额实现大幅跃升，2018-2021 年直接投资额均超过 6 亿美元；2021 年直接投资 10.5 亿美元，创历史新高。
我国对刚果（金）直接投资存量看：近十年（2011-2021）CAGR 为 20%，2019 年达到 峰值为 56 亿美元；2020 年受到新冠疫情爆发影响同比下降 34%至 37 亿美元；2021 年为 43 亿美元，同比增 15%。我国对刚果（金）劳务派出人数看：2021 年为 2214 人，是 2019 年的 3.5 倍。
（二）紫金矿业：嘉友第二大股东，亦是非洲业务重要战略合作伙伴
1、紫金矿业在刚果（金）的矿产资源分布。紫金矿业目前在非洲主要有三个投产矿场，其中两个位于非洲中部铜矿带之上：卡莫阿 -卡库拉铜矿以及科卢韦齐铜（钴）矿，均位于刚果（金）的卢阿拉巴省，相距约 25KM。 另外在筹划建设中的为位于南非的加拉陶铂族金属矿与位于刚果（金）的 Manono 锂矿， 后者位于刚果（金）的坦噶尼喀省，与卢阿拉巴省原同属刚果（金）的加丹加省，和嘉友 国际卡萨项目距离较近。
1）卡莫阿-卡库拉铜矿为全球高品位铜矿：铜储量的品位为 4.46，紫金矿业是其最大权 益持有者，项目一期选厂于 2021 年 5 月建成投产，二期选厂于 2022 年 3 月建成投产， 目前项目一期和二期选厂的年化总产能已接近精矿含铜约 40 万吨，正在进行的技改已完 成约 70%，预计 2023 年第二季度完成，届时矿山铜产能将提升至 45 万吨/年；三期扩建 及配套项目进展顺利，预计 2024 年第四季度投产后，项目的铜产能将提升至约 60 万吨 /年，将使卡莫阿成为全球第三大铜矿山。 2022 年，卡莫阿-卡库拉铜矿 2022 年生产精矿含铜金属量同比增长 215%至 33.35 万吨， 达到当年生产指导目标（29-34 万吨）的上限。随着产能的不断提升，公司项目团队预计2023年生产精矿含铜的指导目标约为 39-43 万吨。
2）科卢韦齐铜（钴）矿位于卡莫阿-卡库拉铜矿的东北方向，铜矿品位 2.9，略低于卡莫 阿-卡库拉铜矿，2021 年营业收入 72.2 亿元，净利润 28.4 亿元。项目整体具备年产 10 万 吨金属铜、3000 吨钴的生产能力。2022 年计划矿产铜 12.7 万吨、钴 1,973 吨。
2、紫金矿业与嘉友国际在刚果（金）有较大的合作空间。 1）紫金矿业是嘉友国际第二大股东 嘉友国际实际控制人为韩景华、孟联，持股比例分别为 28.05%、14.53%，合计持股比例 为 42.58%。 2021 年，公司通过非公开发行 A 股股票和股份协议转让的方式，引入紫金矿业集团股份 有限公司作为战略投资者，成为公司第二大股东，截止 2022 年 11 月初，紫金矿业合计 持股比例为 17.56%。
2）紫金矿业与嘉友国际在业务上具备天然的合作空间。地理位置协同明显：紫金矿业作为国际领先的矿业集团，矿产资源遍布全球，其全球第 二大铜矿资源刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿与公司刚果（金）卡萨项目属于同一区域（分 别位于刚果（金）南部相邻的卢阿拉巴省与上加丹加省）。 物流需求相互匹配：紫金矿业对于国际物流供应链的需求与嘉友提供的国际跨境综合物 流服务具有高度的一致性，双方股权合作奠定了国际化发展进程中的协作基础，既是探 索中国企业海外发展强强联合、优势互补的长期合作模式又能更充分的发挥和保障公司 海外投资资产的效益。
对嘉友而言：紫金矿业是 2021 年财富世界 500 强企业，其卡莫阿-卡库拉矿产三期扩建 及配套项目投产后，预计 2024 年将成为全球第三大矿山，未来运输量不断增加，运输需 求不断扩大。对紫金而言：刚果（金）道路基础设施匮乏，运输资源稀缺，嘉友国际具备丰富的陆锁国 矿产品运输与口岸运营经验，能够为其提供安全、高效的运输资源。
二、如何理解嘉友非洲项目盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性（一）刚果（金）物流基础设施落后，物流卖水者需求空间广阔
我们可以将嘉友国际在非洲业务的盈利模式分为两部分： 其一是构建重资产壁垒（道路+口岸）； 其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。 1、重资产壁垒：道路+口岸，稀缺资源“坐地收租”模式 根据 2023 年 1 月外交部发布的《刚果民主共和国国家概况》，刚果（金）基础设施落后， 绝大部分公路路况差。 公路方面：全国原有公路总长 14.5 万公里，其中一级公路 5.8 万公里，乡村公路 8.7 万 公里，城市公路网 7400 公里。由于长年战乱破坏和缺乏维护，大部分公路无法正常通行，许多二级公路和乡村公路遭损毁，目前仅剩 5 万公里的主干道（其中沥青路仅占 1.8％）， 平均每百平方公里只有 7 公里长的道路。
铁路方面：全长 6111 公里，其中电气化线路 858 公里。 刚果（金）铁路交通网绝大部分建于殖民时代，由于年久失修，铁路网大部分路段已经 不能通行。 因此在刚果（金）进行重资产布局有望在未来实现多赢局面： 其一帮助当地政府实现社会价值，提升矿产出口效率，拉动当地经济； 其二重资产投资获得强资源壁垒，并为公司开展第三方跨境多式联运带来夯实基础。 我们测算，卡萨项目成熟运营后，保守预计能够为公司带来年化 3 亿元的利润增量；坎 布鲁鲁-迪洛洛项目成熟运营后同样能够为公司带来可观收益。
2、轻资产弹性：跨境多式联运撬动业务杠杆。 1）依托重资产壁垒优势，吸引