1.1. 旅游行业持续复苏，暑期高温推动避暑经济
上半年旅游市场强劲复苏，暑期需求持续释放。在疫情防控政策优化后，2023 上半年旅 游需求持续恢复，旅游人次和旅游收入均实现高增。根据文旅部数据，2023 上半年全国 旅游人数达 23.84 亿人次，同比增长 63.9%，恢复至 2019 年同期的 77.4%；全国旅游收入 达 2.3 万亿元，同比增长 95.9%，恢复至 2019 年同期的 82.7%。暑期旅游市场保持恢复态 势，根据中国旅游研究院数据，2023 年暑期（6-8 月）国内旅游人数达 18.39 亿人次，占 全年国内旅游人数的 28.1%；实现国内旅游收入 1.21 万亿元，约占全年国内旅游收入的 28.7%。 全年预期进一步提升，下半年有望表现更优。在国内旅游市场不断回暖的情况下，中国旅 游研究院于 7 月 28 日更新全年展望，预计 2023 全年国内旅游人数约 55 亿人次，旅游收 入超过 5 万亿元，分别恢复至 2019 年的 9 成和 8 成。因此可推算出 2023 下半年国内旅游 人数为 31.16 亿人次，旅游收入为 2.7 万亿元，分别恢复至 2019H2 的 106.5%/91.7%，较上 半年加速恢复。在暑期旺季和十一假期刺激下，下半年旅游市场有望表现更优。
假期出游人次增幅明显，人均消费仍有深挖空间。居民出游热情攀升下，2023 上半年各 假期出游人数均同比高增。2023 年五一期间，国内日均出游人数 0.55 亿人次，恢复至 2019 年同期的 112%；日均收入为 296.1 亿元，恢复至 2019 年同期的 101%。2023 年端午期间， 全国日均出游人数 0.35 亿人次，恢复至 19 年同期的 110%；日均收入 124.4 亿元，恢复至 2019 年同期的 95%。2023 年五一和端午的人均旅游消费分别为 540 元和 352 元，达疫后 四年的峰值，恢复至 2019 年同期的 90%和 86%，仍有修复空间，未来可进一步挖掘国内旅 游市场潜能。
受厄尔尼诺影响，我国高温天气频发。根据国家气候中心预测，2023 年 6-8 月赤道中东 太平洋将维持厄尔尼诺状态，海温指数持续上升，对国内高温天气产生影响。以北京/上 海/广州/武汉/成都 5 个城市最高气温均值为例，23 年 1-3 月平均气温较 19 年同期增加 12.77%；1-6 月平均气温较 19 年同期上升 5.48%。此外，23 年北京/上海/武汉/成都等城市 平均气温较 19 年同期增长 7%/4%/4%/8%。据国家气候中心数据显示，2023 年为我国自 1961 年以来历史同期高温日数最多年份。
高温热浪下，避暑旅游成一大趋势。在端午期间，“避暑游”热度已渐显。携程平台端午 假期避暑、消暑相关搜索热度环比上升 50%，飞猪平台端午假期海岛游、夜游预定量同比 分别增长超 56%/130%。根据文旅部对传统高温城市避暑旅游市场调查，23Q3 传统高温城 市的整体出游意愿达 95%，其中暑期 38%的居民计划出游 2 次，35%的居民计划出游 3 次。 根据同程旅行数据，6 月初，“漂流”相关产品搜索热度增长 272%；根据携程数据，6 月 中旬，“溯溪”相关产品热度环比增长超 50%；而根据百度指数大数据平台，今年以避暑旅 游为关键词的搜索热度不断攀升。避暑旅游需求空前旺盛，高温驱使游客愿意走得更远、 在外面玩得更久，哈尔滨、长春、乌鲁木齐、昆明等纬度或海拔较高的地区是避暑旅游的 热门目的地。
中国避暑旅游目标群体不断增多，发展空间广阔。经过近十年的培育，避暑旅游已经完成 了概念导入期，正在步入政策促进和商业实践的新阶段。我国地形地貌错落有致，为避暑 旅游提供了丰富的应用场景和空间，如山岳避暑、海滨避暑、高原避暑等。根据《全国避 暑旅游发展报告》，老年人、学生和教师群体及高温城市居民总计约 3 亿人有较强的避暑 需求。而在老龄社会发展、中产阶层增加、健康中国战略深入实施等因素叠加影响下，避 暑旅游及相关市场规模已达 1.2 至 1.5 万亿元。
1.2. 冬奥会+国家政策引导，催热冰雪旅游
冬奥会激发冰雪旅游热情，“三亿人上冰雪”已实现。2018 年国家体育总局提出“带动三 亿人参与冰雪运动”的目标，而在政策指引、冬奥会激励及冰雪设施全国布局下，全国冰 雪旅游人数已从 2016-2017 冰雪季的 1.7 亿人次增加到 2021-2022 冰雪季的 3.44 亿人次。 就人均消费而言，冰雪游的客单价更高，2021-2022 冰雪季的人均消费是 1378 元，远高 于 2022 年全国旅游人均消费 808 元。根据中国旅游研究院调查，72%的游客会在北京冬 奥会激励下不改变或增加冰雪旅游的消费，68%的游客十分确定会受北京冬奥会影响增加 冰雪旅游的次数，民众冰雪旅游的意识逐渐增强，未来冰雪旅游市场规模有望持续扩大， 中国旅游研究院预测“十四五”末期的 2024-2025 冰雪季我国冰雪旅游人数有望达到 5.2 亿人次，冰雪旅游收入有望达到 7200 亿元。
东北地区具有冰雪旅游绝对优势，华中、西北地区热度上升。在各区域中，东北地区冰雪 旅游热度最高，保持着绝对优势，2021-2022 冰雪季的热度占比为 30%，随后是华北及华 东地区。近三年华中、西北地区冰雪旅游热度占比分别上涨 2%、4%。具体到省份而言，东 三省冰雪优势明显，上榜 2021-2022 冰雪季热门省份 TOP10，北京及河北因为冬奥会热 度较高。
近四成冰雪旅游开支在 5 千元以上，滑雪、温泉受青睐。根据马蜂窝预定数据，2021-2022 冰雪季约四成游客旅行人均花费在 5000 元以上，其中 20%在万元以上。在冰雪旅游的主 要开销上，游客在住宿上花销最大，占比 24%，其次是滑雪花销占比 19%，旅客在温泉上 的花销的意愿仅次于滑雪，花销占比达 16%，滑雪、泡温泉已成为冰雪季大众最喜爱的娱 乐休闲活动。
大城市、年轻人是冰雪旅游主要客群来源。北上广深等一线城市是最主要的冰雪旅游消费 群体，客源占比达 36%；新一线城市以 35%紧随其后，二线城市客源占比达 15%，三者相 加占比高达 86%，因此二线及以上城市的喜好影响整个冰雪旅游风向。就客源年龄而言， 40 岁及以下群体占比约 91%，说明冰雪旅游更受年轻人喜爱，2021-2022 冰雪季参与冰雪 旅游的 00 后、90 后“Z 世代”人群总数占比 60%，相较 2020-2021 冰雪季增长 2 个百分 点。
政策引导，助力冰雪产业发展。近年来各项政策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。2023 年 3 月，文旅部和国家发改委联合印发《东北地区旅游业发展规划》，明确东北地区世界 级冰雪旅游度假地的最新定位。《吉林省冰雪产业高质量发展规划（2021-2035）》提出到 2025 年，全省冰雪产业高质量发展体系初步建立，产业总规模达到 2500 亿，成为世界知 名的国际冰雪旅游胜地；到 2035 年，成为寒地冰雪经济高质量发展示范区。
2. 长白山：优质自然景区，资源得天独厚2.1. 深耕长白山，国资助力成长
长白山管委会旗下唯一上市公司，多元化扩张打造综合性旅游服务企业。公司立足于长白 山自然资源保护区，依托当地优质资源逐步实现旅游产业内多元化扩张，由最初的旅游客 运业务扩展至旅游客运、酒店、旅行社及企业管理等四大主要业务，综合实力进一步增强。 通过梳理长白山发展历程，可以分为以下三个阶段：
2005-2016 年：深耕长白山，旅游客运起家，收购旅行社业务。2005 年，公司前身 安图长白山交通运输有限公司成立，2006 年名称变更为吉林省长白山旅游交通运输 有限公司，主要负责长白山西景区和北景区的环保车及倒站车运营业务。2010 年， 引入吉林森工和长白山森工，公司整体变更为长白山旅游股份公司，同年设立全资子 公司蓝景温泉并获得温泉采矿权。为解决公司业务单一的问题，2011 年收购长白山 天池国旅，布局旅行社业务。公司于 2014 年上交所上市，成为东北地区景区类首家 上市公司。这一阶段，公司核心业务为旅游客运，专注基本盘，营收稳步增加。
2016-2019 年：拓展酒店业务，托管景区，营收快速攀升。2016 年底，公司与英国 洲际酒店合作建设的五星级温泉度假酒店——皇冠假日酒店开业，标志着公司落子酒 店业务，同年设立子公司天池酒店管理公司，除了自有皇冠假日酒店还托管其他酒店。 2017 年，设立全资子公司岳桦生态和天池咨询，进军农产品种植和企业管理咨询行 业。这一阶段在酒店业务和企业管理业务的加持下，营收得到快速增长。
2020 年至今：经历疫情后，各业务复苏扩张，营收创新高。2021 年启用长白山北景 区游客集散中心。2022 年温泉部落一期开业，并公布定增草案，拟募集不超过 5 亿 元，主要用于温泉部落二期建设。同年成立子公司易游旅游（负责旅游产品策划及营 销）和智行旅游（网约车业务）。在景区托管方面，松花江旅游项目正式通航运行。 综合考虑下，北山门功能永久下移。这一阶段受疫情影响，但在疫后旅游市场回暖及 冰雪旅游逐步普及的情况下，2023 前三季度公司营收创历史新高。
公司股权架构清晰，实控人为长白山国资委。长白山开发建设集团为公司控股股东，持股 59.45%，近年来持股稳定。长白山管委会国资委持有长白山开发建设集团 90%股份，是长 白山管委会下属的国有资产监督管理机构，为公司实际控制人。公司作为长白山管委会旗下唯一国有控股上市公司，国资优势突出，具有长白山景区内和环山公路的旅游客运独家 经营权及聚龙火山温泉的独家开采权。 拥有多元业务，旗下七个子公司。公司拥有 7 家全资子公司，分别为天池国旅、蓝景温泉、 天池酒店、岳桦生态、天池管理咨询、易游旅游及智行旅游，分别经营旅行社业务、温泉 水开发及销售、自营及托管酒店业务、农产品种植加工、企业管理咨询（主要系景区托管）、 旅游产品制定和终端销售、网约车业务。
2.2. 围绕旅游客运，开展四大业务
截至目前，公司主要业务包含旅游客运、酒店管理、旅行社和企业管理。2022 年旅游客 运营收占比为 63.4%，酒店业务营收占比为 27.4%，旅行社业务营收占比 3.9%。
1）旅游客运：为公司核心业务，分为景区内部交通和景区外部交通。公司拥有长白山景 区内旅游客运和环山公路旅游包车客运的独家经营权。2019 年之前，公司的旅游客运业 务主要为运营长白山景区内环保大巴及倒站车。但由于景区内交通票价有政府定价限制， 提价空间有限，营收极大程度受客流量影响。于是公司开始布局城区板块，拓展景区外部 网约车、城际及景区班线、包车租车业务，探索旅游客运更大的成长空间。此外，2022 年公司将北景区山门下移，北景区全价票增加 35 元班线车票价。
2）酒店管理：除了自建皇冠假日酒店（含 297 间客房）并与洲际合作管理，公司还托管 了蓝景国际温泉酒店、松桦林墅及长白山大厦三家酒店，合计客房约 600 间，提供住宿、 餐饮等服务。公司拥有聚龙温泉独家开采权，与酒店业务形成配套。目前公司正积极推进温泉部落二期项目建设，打造集温泉娱乐、亲子度假、特色美食及购物于一体的温泉度假 综合体。并与一期项目及周边景区、雪场共同构建温泉主题休闲养生度假区。
3）旅行社：疫情前主要为境外旅游团如韩国、东南亚等提供配套服务，疫情期间境外游 客减少，公司旅行社业务转型为国内游客提供定制化产品服务如天池婚礼、日出观光等。 2022 年特别成立易游旅游公司，针对市场差异化需求提供服务，如 22 年暑期推出十大网 红线路。
4）企业管理：公司旗下托管了长白山周边六个景区，依据营收按照有关合同或协议约定 的收费金额，确定管理费收入。公司派驻管理团队到托管景区，指导景区规划建设。托管 景区包含冬漂、林地穿越、森林狩猎等体验项目，与公司主景区以观光为主的旅游项目形 成互补，丰富游客体验。此外，公司 22 年托管了松花江项目，该项目是落地“一山两江” 品牌战略的标志性项目，在项目开业后的 27 天接待游客 4.5 万人次，效果显著。在白山长白山一体化发展战略下，公司未来有望托管