以下是关于使用转债、ETF滚雪球案例的介绍。
1.使用转债滚雪球案例一：浦发转债
浦发转债价格维持 105-108 元，低于其纯债价值和 110 元的到期赎回价，YTM 约 2.80%，债底保护较 强；当期利率 1.50%、未来三年票面利率分别为 2.1%、3.2%、4.0%。转股溢价率 104%，处深度价外期权状 态，但浦发转债日成交额长期保持亿元以上，是低估类转债中少有的流动性充裕的个券，适合滚雪球策略。 我们以浦发转债为标的资产，自 2021 年 9 月开始回测，假设 130 元为敲出值、100 元为敲入值，每月 1 号作为敲出观察日。每个交易日收盘前对冲一次，模拟取得绝对收益 4.03%。虽然收益率较低，但相对标 的资产浦发转债的平滑、增强效应有所体现。
我们认为以浦发转债为标的滚雪球，绝对收益率较低，主要由于以下原因： 1） 浦发转债波动率较低，仅 12%左右，Delta 值较高，导致始终高仓位运行，交易频率不高；2） Delta 值不高，且变动也较小，模拟操作中仅第一日成交额较大，后续日度调仓金额均较小； 3） 日度调仓一次，数据不连续，损失了部分交易机会。对此，我们选取 2022 年 8 月分钟数据，再次 进行模拟，对收益率提升确有增强效果。简单估算，由日度交易改为日内多次交易（已考虑交易成 本），约可增强收益 3.24%。
案例二：迪森转债
考虑到浦发转债由于波动率较低，拖累对冲收益，我们另外选取了波动率更高的迪森转债。2021 年 9 月 1 日模拟开始日，迪森转债收盘于 108.9 元，与浦发转债时价 104.0 元大致相当。 迪森转债上市于 2019 年 4 月，模拟之初转股溢价率 32.8%、纯债溢价率 17.9%，日均成交额约 5000 万 元，属于溢价率尚处合理区间且比较均衡的转债品种。正股迪森股份，注册地广州，公共事业-热力服务行 业，主要利用天然气等为工业商业和家庭用户提供热力服务，并提供燃气锅炉装备。
采用与浦发转债相同的交易策略，自 2021 年 9 月开始回测，假设 130 元为敲出值（每月 1 号为观察日）、 100 元为敲入值。每个交易日收盘前对冲一次，模拟取得绝对收益 24.59%。7、8 月份，迪森转债突破 130 元的敲出值，但由于不在观察日，产品存续。产品结束于 2022 年 8 月 23 日，结束原因为上市公司发布了 可能满足赎回条件的提示性公告。
总结：迪森转债 Delta 值低于浦发转债，资金使用率较浦发转债更低，回测期间最高仓位仅 69%，期间多数时间，仓位在三成至 4 成，但由波动率足够，相同对冲频率下，对冲金额扩大提升了收益率。 2022 年 8 月 5 日至 23 日，是迪森转债上涨最快的阶段，也是以迪森转债为标的滚雪球收益率提升最快 的阶段。整体而言，自行滚雪球并没有真实对冲，仍是单边做多策略的延展，实现收益率受标的资产涨跌 幅影响很大。而受限于资金使用效率，难以直接跑赢快速上涨的标的资产。
案例一：中证 500ETF（510500.SH）
中证 500 是雪球挂钩最多的标的资产，自行滚雪球也可使用。我们同样自 2021 年 9 月开始回测，通常 雪球产品设定期初价格的 103%为敲出值，我们认为敲出线过低，因此小幅修正为假设期初价格*110%为敲 出值，其他条款不变，80%为敲入值、为期 1 年，每个交易日收盘前对冲一次，最终模拟取得绝对收益-4.05%。 虽然收益率为负，但考虑到模拟期间市场整体低迷，中证 500ETF 累计下跌 12.65%，最高跌幅 26.73%， 未触及敲出，设立 3 个多月即敲入，我们认为相对收益率 8.60%、绝对收益率-4.05%也是不错的。
2021 年 9 月以来市场整体低迷，属于单边下跌行情，其他市场环境怎样呢？ 我们选择 2019 年快速上涨行情进行模拟，结果开始 2 个月触及敲出值进行止盈，实现绝对收益 6.79%， 年化收益率 40.74%；3 月 1 号再次重开一个，1 个月止盈，实现绝对收益 5.29%，年化收益率 63.48%；4 月 1 号再次重开一个，未敲入也未敲出，存续至年底，由于中证 500 整体处于调整状态，绝对收益率-2.41%， 相对收益率 5.23%。按照滚雪球策略自行操作，2019 年整体取得绝对正收益 9.73%。
案例二：证券 ETF（510500.SH）
按照前例规则，期初价格*110%为敲出值，80%为敲入值、为期 1 年，每月 1 号为敲出观察日，每个交 易日收盘前对冲一次，我们以证券 ETF 为标的资产滚雪球模拟。指数累计下跌 20.60%，模拟收益-8.10%， 相对收益 12.5%。
案例三：酒 ETF（512690.SH）
按照前例规则，期初价格*110%为敲出值，80%为敲入值、为期 1 年，每月 1 号为敲出观察日，每个交 易日收盘前对冲一次，我们以酒 ETF 为标的资产，自 2021 年 9 月 1 号开始滚雪球模拟。与 2019 年中证 500 滚雪球类似，开始 3 个月触及敲出止盈，实现绝对收益 5.02%；12 月 1 号再次重开一个，2022 年 3 月触及 敲入，至 8 月 31 日指数累计下跌 10.45%，模拟收益-2.37%。2021 年 9 月-2022 年 8 月，累计取得绝对正收 益 2.53%。