雪球App，作者： 话娱，（https://xueqiu.com/4842861514/156292087）
12年前，北京奥运会开幕式上展开的“画卷”令世界惊叹。不仅那副长达20米的画卷成为永恒经典，那场超级SHOW的幕后英雄，也被人们铭记在心，比如知名导演张艺谋、空中特技表演总设计师程小东、北京奥运会开幕式灯光总设计师沙晓岚……
12年后，当年设计了这幅画卷的灯光总设计师沙晓岚控制的企业锋尚文化向深交所递交了招股意向书。
据悉，锋尚文化曾于2016年1月21日正式在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。不过时隔一年，其就在2017年3月21日宣布终止挂牌，并于2018年6月首次向证监会报送的招股书中，直到两年后才正式登上创业板舞台。
可见，文艺创作团队的资本化并不容易。闪耀的灯光秀背后，锋尚文化面临着毛利率波动、应收账款余额增加导致的坏账、存货减值等风险。
01
募资13.12亿
3年净利润超4亿
此番上市，锋尚文化拟公开发行的新股数量不超过 1802万股，占发行后总股本的比例不低于25%，计划募资13.12亿元，其中6.43亿元用于创意制作及综合应用中心建设项目。
创意设计也是锋尚文化的核心竞争力，具体业务范围涵盖大型文化演艺活动创意、设计及制作服务；文化旅游演艺创意、设计及制作服务；景观艺术照明及演绎创意、设计及制作服务。
近年来，我国文化创意产业发展迅猛。来自国家统计局的数据显示，2013—2016年，中国文化创意与设计服务业增加值由3495亿元增长至5843亿元，年均复合增长率为18.69%，占同期文化及相关产业增加值比重从16.37%上升至18.98%。
锋尚文化无疑赶上了文化创意产业提速班车，并成功打造了一系列具有广泛影响力的项目。
2008年，在创始人沙晓岚及张艺谋的合作下，锋尚文化承担了北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作，至此在业内一战成名。
鸟巢“画卷”之后，锋尚文化又承接了多个国家级大型文艺项目的制作工作。代表项目包括韩国平昌第 23 届冬奥会闭幕式交接仪式“北京 8 分钟”文艺表演总制作、G20 杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会——《最忆是杭州》总制作、2019 年中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作、2015 年第五届北京国际电影节主场馆艺术灯光设计及制作等。
这些大型文化演艺活动的创意项目，也为锋尚文化带来丰厚的利润。
2017年度、2018年度和2019年度，公司营业收入分别为20624.94万元、57271.24万元和91212.69万元，复合增长率为110.3%；净利润分别为5395.65万元、13603.79万元和25383.2万元，复合增长率为116.9%。
其中，大型文化演艺活动是锋尚文化收入的主要来源。报告期内，公司大型文化演艺活动领域收入分别为7811.4万元31358.97万元和42728.17万元，占主营业务收入的比例分别为38.63%55.15%和47.07%。
尽管2020年受疫情影响，锋尚文化一季度的营收依然同比增长221.03%，达到1.12亿元，归属于母公司股东的净利润为2025.5万元，同比增长200%。
02
与张艺谋合作十年
IDG资本管理基金是股东
锋尚文化成为行业中的佼佼者，离不开灵魂人物沙晓岚。
资料显示，沙晓岚1989年毕业于上海戏剧学院舞美系，曾担任中国人民解放军总政歌舞团灯光设计师，中国东方演艺集团有限公司一级舞美设计。2017年5月至今，担任锋尚文化的董事长、总经理。
沙晓岚与张艺谋合作长达十年，2008年，沙晓岚参与了北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作。2016年的G20峰会文艺演出中，张艺谋担任总导演，沙晓岚则担任了总制作人。2018年，二人在昌平第23届冬奥会闭幕式的交接仪式“北京8分钟”中，再次以总导演和总制作人的身份合作。
通过操盘奥运会、G20等大型演出，让沙晓岚迎来高光，也让锋尚文化成为国家重大晚会灯光创意设计的标配，名利双收。
本次发行前，沙晓岚、王芳韵夫妇分别直接持有公司 55.95%、17.34%的股份，同时沙晓岚通过西藏晟蓝间接控制公司 11.71%的股份，沙晓岚、王芳韵夫妇合计控制公司 85.00%的股份，为公司实际控制人。
截至本招股说明书签署日，发行人股权结构图如下：
本次发行前后本公司的股本结构具体如下：
对外投资方面，截至本招股说明书签署日，锋尚文化拥有4家全资子公司及1家参股公司，分别为思博兰帝、锋尚发展、锋尚煜景、郑州锋尚以及郑州黄河颂。
翻看锋尚文化的股本结构，除了沙晓岚、王芳韵夫妇，持股15%的和谐成长二期投资中心也大有来头。
2017年底，锋尚文化以12亿元估值引入了和谐成长二期，后者是知名投资机构IDG资本管理的基金，背后股东包括全国社会保障基金理事会、中国科学院控股有限公司、杭州市金融投资集团有限公司等。穿透后的自然人包括了林栋梁等资本大佬。
据悉，IDG资本全球董事长熊晓鸽与沙晓岚是多年好友，此前在鸟巢版《图兰朵》、G20峰会《最忆是杭州》等表演中都有合作，IDG还投资了张艺谋的观印象艺术，三者之间关系非同一般。
可见，锋尚文化的影响力和承接业务的能力高度依赖沙晓岚个人。
锋尚文化也在风险因素中提到，公司业务发展对以沙晓岚、于福申、马洁波、王雪晨、郑俊杰等为代表的创意设计团队以及公司其他资深创意设计人员存在一定依赖。公司需要不断完善薪酬体系与晋升制度，否则将面临由于核心人员流失而影响公司竞争力的风险。
03
沙晓岚是灵魂人物
央视是前五大客户
可以说，锋尚文化的辉煌，沙晓岚是关键。甚至某种程度而言，因沙晓岚的个人影响力，锋尚文化的业务都是客户“主动找上门”。
据招股书，锋尚文化的业务承接模式分为业主直接委托和招投标两种。2017年到2019年，其通过直接委托方式获得的项目收入分别为1.62亿元、5.66亿元和5.44亿元，分别占当期总收入的79.87%、99.57%和59.93%。
而公司主要客户群体为资金实力较强、商业信用较好的政府部门、国有企事业单位、文化旅游投资企业、文化传媒企业等。
比如央视一直是锋尚文化的前五大客户。锋尚文化曾为2013年~2015年和2017年~2020年的央视春晚提供灯光设计及制作和设备租赁服务。2017年和2019年，锋尚文化来自央视的收入分别为1532.87万元和8084.91万元。
锋尚文化对央视及其他四大客户的销售收入占营收的62.13%。不过锋尚文化依然在公告中提到有应收账款余额增加导致的坏账风险。
2017年到2019年，锋尚文化的应收账款余额分别为4556.09万元、1.04亿元和1.66亿元，总体呈增长趋势，分别占到了其当期收入的22.09%、18.07%和18.17%。目前，公司尚未出现计提大额坏账的情况，近三年来仅在2017年计提了156.81万元的坏账损失。但过长的项目周期会给公司的现金流造成一定压力。
此外，公司还存在毛利率波动、存货减值的风险。报告期内，公司主营业务毛利率分别为49.11%、40%、40.58%，受个别项目影响存在一定波动。
对于2018年大型文化演艺活动毛利率骤降的原因，公司表示，2018 年完成“韩国平昌第 23 届冬奥会闭幕式交接仪式‘北京 8 分钟’ 文艺表演总制作”项目，由于其属于国家重大、特殊项目，耗费人力、物力相对较多， 导致毛利率相对偏低。
存货减值方面，作为文化创意企业，公司存货主要为未完成项目成本。报告期内，公司存货账面余额分别为 6148.89万元2.21亿元、3.83亿元，3年年均复合增长率达84%，占流动资产的比例分别为14.49%、27.95%、32.61%。
而因各期末存货余额增长幅度较大，锋尚文化经营活动产生的现金流量净额占净利润比例下降趋势比较明显。
由此来看，存货规模也是困扰锋尚文化的一大难题。种种风险之下，锋尚文化能否经得起资本市场的考验？
作者 / 湖南猪血丸子
责编 / 如谦
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